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マックスバリュ西日本の平成21年2月期中間決算

 イオン系列の食品スーパーマーケットであるマックスバリュー西日本(8287)の2009年2月期中間決算が2008年10月8日(水)に発表され、順調な進捗状況を示している。
 売上高は既に売上月報にて速報が発表されていたが、この度、利益面でも営業利益、経常利益、中間純利益の各利益段階で過去最高を記録したことが確認できています。

MV西日本2009年2月期中間決算概要
営業収益 :1050億8百万円(前年同期比+10.4%)
営業利益 :37億9千9百万円(前年同期比+8.5%)
中間純利益:20億4千万円(前年同期比+5.8%)


独自利益予測との差異分析

 まだら模様の投資生活サイトでも、独自に利益予測を行なっておりましたが営業利益差異は結局マイナス3億2千万円となりました。
差異の原因は以下の3点が挙げられますが、まずまずの水準に予測と考えています。
1.その他営業収入(賃貸収入)を1億円低く見積もった
2.粗利益率を0.1%高く見積った
3.販売費および一般管理費を0.2%低く見積もった

(当サイト記事:マックスバリュ西日本の平成21年2月中間期決算は会社予想達成?ご参照)

 さて、決算自体は一見順調そのものですが、営業収益の伸び率に比べて営業利益、中間純利益の伸び率が低いことが気にかかります。売上高増加率よりも営業利益率、純利益率が大きいのが通常の状態と考えられるからです。
 実際に、営業利益率は前年2008年中間期の3.8%から0.1ポイント下がり、3.7%に減少しています。
 この、営業利益率の伸びが鈍化している原因はなんでしょうか?

減価償却費増加により販売費および一般管理費率が上昇

 当半期決算では、粗利益率(売上総利益率)は前年中間期の26.5%から0.3%上昇して26.8%となっていますので、営業利益率が落ちた原因は販売費及び一般管理費の上昇(前期比0.4%増)に帰結します。
 考察するに、今期の積極的な店舗展開により、店舗維持固定費(人件費、物件費)が上昇していると考えられます。中でも、減価償却費は前年中間期よりも3億73百万円増加しています。売上高減価償却費率にすると、前期の1.28%から1.53%まで0.25%も上昇しています。営業利益率の減少要因の半数以上を減価償却費増加が占めていることがわかりました。

設備投資に売上高増加が追いついていない?

 マックスバリュ西日本のような食品スーパー事業を営む企業は、償却性資産の多数を店舗建物、および店舗据付の器具備品が占めています。店舗展開および店舗スクラップアンドビルドを積極化した結果として、当然に減価償却費は増加しているのです。従って、焦点を当てるべきは減価償却費の増加でなく、減価償却費の比率となります。
 減価償却方法は定額法が採用されているために設備稼働後は毎期一定額が減価償却費として計上されるため、売上高減価償却費率の増加が意味するところは設備増加速度に売上高増加が追いついていないことになります。
 言い換えると、投資資本効率が前期よりも悪化していることになります。簡便的に総資産に対する中間段階の営業利益率を算出すると、やはり減少していました。

MV西日本の総資産営業利益率(平成21年2月中間期)
H21.2中間期H20.2中間期
総資産(億円)689.02579.86
営業利益(億円)37.9935.02
総資産営業利益率(%)5.5%6%

 営業利益率の減少については、今後もどのような原因に基づいて起きているのか注視する必要があります。非効率な規模拡大は投資家として、歓迎すべきことではありません。規模の利益を生かすことが規模拡大の目的であるはずです。
 中期経営計画の売上高営業利益率5%達成の次のハードルは、景気減退もあり前回のハードルよりもわずかに高くなりましたが、是非とも軽やかに跳び越えてもらいたいものです。


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